В настоящее время на балансах числятся 179 компаний, владеющих Биткоин. Все они следуют вариациям одной и той же простой формулы:
Привлекайте капитал на традиционных рынках, покупайте биткоин и пытайтесь увеличить количество BTC, обеспечивающее каждую акцию, быстрее, чем компания размывает акционеров.
По словам Марка Палмера, управляющего директора и старшего аналитика по исследованиям в области акций StoneX, именно так казначейские компании пытаются «превзойти» доходность Биткоина.
Заставить это уравнение работать намного проще, когда цена Биткоина растет, и инвесторы рады финансировать следующую серию покупок. К сожалению, механика работает в обе стороны.
Когда премия испаряется, энтузиазм инвесторов ослабевает. Финансирование становится все труднее, долговые и доходные обязательства остаются, а та же самая структура, которая превзошла по доходности актив, увеличивает потери на пути вниз. Неудивительно, что с июля 2025 года рыночная стоимость 50 крупнейших биткоин-казначейских компаний потеряла 83 миллиарда долларов.
Недавняя реакция акционеров Metaplanet показывает, какие вопросы возникают, когда казначейские компании слишком сильно размывают своих акционеров.
Казначейским компаниям, скорее всего, придется привлекать деньги на медвежьих рынках, но это создает потенциальную проблему. Палмер говорит:
“Выпуск акций с премией к стоимости чистых активов и покупка Биткоин на полученные доходы увеличивают стоимость Биткоин, поддерживающих каждую существующую акцию. Тот же выпуск со скидкой разрушает стоимость”.
Так стоит ли огромная прибыль, предлагаемая во время бычьего рынка, по сравнению с рисками снижения во время медвежьего рынка?
Содержание
- Математика работает до тех пор, пока рынки капитала не перестанут сотрудничать
- Первый удар – половина дела
- Фирменная упаковка идет в комплекте с багажом.
- Итак, смогут ли казначейские компании победить Биткоин?
Содержание:
Математика работает до тех пор, пока рынки капитала не перестанут сотрудничать
Несмотря на всю сложность ситуации с биткоинскими казначейскими компаниями, базовый тест для потенциальных инвесторов относительно прост. Получат ли акционеры со временем больше Биткоин, обеспечивающих каждую акцию?
Палмер говорит, что инвесторам следует не обращать внимания на общее количество Биткоин, которыми владеет компания, и вместо этого сосредоточиться на «количество Биткоин на полностью разводненную акцию, за вычетом долга и претензий по привилегированным акциям».
179 биткоин-казначейских компаний по состоянию на сентябрь 2026 г. Источник: SatsIntel
Выпуск новых акций не обязательно является проблемой. Важно то, принесет ли новый капитал достаточную дополнительную стоимость и прибыль, чтобы выгоды для существующих акционеров перевесили размытие.
Если компания выпускает акции по цене, превышающей стоимость поддерживающего их биткоина, и использует эти деньги для покупки большего количества Биткоин, акционеры могут получить больше Биткоин на акцию. Если он соберет деньги ниже этой суммы, они могут получить меньше.
По словам Маккарти, эта динамика была очень благоприятной для Strategy во время последнего бычьего рынка Биткоин, потому что биткоин быстро рос.”Они смогли взять на себя новые долги. Благодаря этому они смогли выпустить новые долги”.
Первый удар – половина дела
Выбор правильного хранилища цифровых активов является ключевым решением. Сейчас предлагается пара сотен компаний, у которых есть преимущество, объясняет Маккарти:
“Это преимущество первопроходца, верно? Например, если вы Майкл Сэйлор или Bitmine, и у вас наверху такой невероятный персонаж, это немного другое”.
Исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор стал частью механизма самой торговли, и Маккарти говорит, что может продолжать историю, даже если цена Биткоина не изменится. У казначейской компании Ethereum Bitmine есть такая же выдающаяся фигура в лице Тома Ли.
Биткоин и другие криптовалюты растут и падают в зависимости от повествований, поэтому наличие рассказчика помогает поддерживать интерес инвесторов, особенно когда базовый актив находится в свободном падении. Но Маккарти предупреждает:
«Я не думаю, что здесь хватит места для сотни Майклов Сэйлоров, таких людей вокруг недостаточно».
Маккарти говорит, что многие компании, следовавшие Стратегии, по сути, просто покупали биткоин и надеялись, что цена акций последует за этим. По его словам, у них «не было плана выхода» на тот случай, когда динамика изменится, и он ожидает, что встряска будет еще более жестокой:
«Я думаю, что около 95% его вымоется».
Фирменная упаковка идет в комплекте с багажом.
Есть также более простые способы получить доступ к биткоину, просто купив их непосредственно на бирже или через спотовый биржевой фонд Биткоин (ETF).
Спотовые ETF позволяют инвесторам TradFi покупать биткоин через обычный брокерский счет без необходимости учитывать управленческую структуру, структуру финансирования или управленческие риски компании DAT.
Творческий финансовый инжиниринг может быть трудным для понимания розничным инвесторам, говорит Палмер:
«Самый большой риск, с которым инвесторы сталкиваются при покупке акций биткоин-казначейских компаний, заключается в том, что они забывают, что требования обыкновенных акционеров являются остаточными, поскольку конвертируемый долг и бессрочные привилегированные акции опережают их с точки зрения приоритета».
Эти инструменты, добавляет он, «несут денежные обязательства, которые сам Биткоин не генерирует».
Итак, смогут ли казначейские компании победить Биткоин?
Мэтт Коул, исполнительный директор Strive, одной из крупнейших биткоин-казначейских компаний, говорит, что инвесторам следует просто посмотреть на табло:
“Strategy значительно превзошла Биткоин с момента принятия своей стратегии. Metaplanet также превзошла Биткоин с момента его создания, а Strive превзошла Биткоин как с момента объявления нашей стратегии в мае 2025 года, так и с начала года в 2026 году”.
Он добавляет, что «Strive не продал ни одного биткоина, а во время медвежьего рынка Биткоин мы увеличили наши активы примерно в четыре раза, опережая при этом биткоин».
Дэвид Бейли, исполнительный директор Nakamoto, приводит аналогичные доводы в отношении Metaplanet, заявляя, что это «самая эффективная акция в мире за почти два года» и что она «на 1300% выросла по сравнению с Genesis».
Дэвид Бэйли говорит, что акции Metaplanet показали лучшие результаты за последние 2 года. Источник: Дэвид Бэйли.
Несмотря на достигнутые на сегодняшний день доходы, обязательства по срокам погашения долга и доходности все еще могут вызывать проблемы в будущем. А некоторые компании, не имеющие такого же доступа к капиталу, инвесторам или балансовой мощи, осознали, как быстро торговля может работать против них. Двумя наиболее яркими примерами являются Nakamoto Inc, принадлежащая Бэйли, акции которой упали на 99% по сравнению с пиком 2025 года, и британская компания Satsuma Technology, у которой наблюдалось аналогичное снижение.
Показательна точка зрения самого Маккарти. Когда его спросили, как он будет вкладывать 100 000 долларов для инвестирования в биткоин, он ответил, что «в основном купил бы ETF» и мог бы вложить меньшую сумму в стратегию «на объем».
В конце концов, покупка Биткоин — это ставка на биткоин. Покупка казначейской компании — это ставка на Биткоин плюс дополнительная ставка на людей, структуру финансирования, баланс и корпоративное управление, связанные с ним.
Источник: cryptohamster.org
